天天5g罗志祥

连续下修——新钢转债当公司的股价持续下跌时，一些上市公司为了避免转债遭遇回售，经过多次频繁下修将转股价下修到位以缓解回售压力，典型代表包括恒源转债、海马转债、新钢转债、博汇转债等。我们以新钢转债为例，新钢股份（600782.SH）2008年8月21日公开发行2760万张可转债，2013年8月20日到期，转债转股价调整过程如下：

除了配股，上市券商还通过定增、发行可转债等多种途径补充资本金。华泰证券和申万宏源在2018年实施完成定增募资。截至目前，有6家券商正在实施定增，合计募资上限达845亿元。也有上市券商选择发行可转债进行募资。2018年以来，共有浙商证券、山西证券、国元证券、财通证券发布可转债预案，发行规模合计161亿元。

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美股市场则与A股市市场则存在反差，一方面，中概科技股的上市公司盈亏比例在上市的后几年均是基本稳定的，基本维持在盈利企业与亏损企业的比例在1：1左右的态势，说明并未有A股市场上特征鲜明的——上市前全部盈利，上市后盈利企业逐年减少的现象。此外，根据统计，美股中概科技股公司的净利润率也大多呈现稳定态势，从上市前二年到上市第七年，盈利平均值基本维持在在18%到21%间波动，并未出现A股式的上市后即盈利下滑的现象。

某大行深圳分行资负部负责人认为，在银行实际经营中，可能有个别客户、个别产品顶着上限去做，但是占比不大，大部分还是按照挂牌利率来做，部分压力较大的分行为了冲时点，可能会在季末时点做一些短时间提高存款利率的动作。而当存款利率浮动上限被提高，商业银行是否会顺势上浮到顶？从目前各行反应来看，可能性并不大。“一个关键的因素就是，即使上浮到顶，存款利率水平与其他市场化存款产品利率相比还是有一定差距，而大部分对利率比较敏感的资金已经搬迁到各种理财和货币基金等产品上。”前述负责人称。

条款博弈的历史梳理可转换债券条款包括基本条款（发行规模、票面金额）、换股条款（换股期限、换股价格）、债券条款（存续期限、到期赎回价、票面利率、担保条款）、含权条款等四大类。市场上谈论的条款博弈主要针对向下修正条款博弈，本文也主要针对修正条款进行分析。